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作家 | 范亮

剪辑 | 张帆

1月23日，洋河股份两份公告振荡老本市集。

一是四季度功绩巨亏。2025全年功绩预报中，公司归母净利润约21-25亿元，同比下降约60%，单就四季度推算，公司亏空约14-19亿元。

二是现款分成不再“保底”。将年度现款分成总和由此前的不低于70亿元且不低于归母净利润的70%(即现款股利支付率），诊治为不低于归母净利润100%。

对洋河股份四季度为何亏空暂且不表，其诊治现款分成策略可能是一个更值得关切的振荡。尽管现款分成占归母净利润的最低比例从70%提到了100%，但由于公司归母净利润下滑幅度更大，这个新的现款分成打算骨子上尽头于“减少分成”。

抓续巩固的目田现款流和分成，是酒企招引树立资金的一个首要技能。稀奇是比年来以贵州茅台为首的酒企，正在探索以提高现款股利支付率、提高股息率等技能巩固股价。不少投资者也将股价着落，但股息率被迫进步四肢抓有或买入的逻辑支抓。

洋河股份以前几年亦然访佛的逻辑。2021-2024年，公司现款分成总和从45亿元进步至70亿元，股利支付率从60%进步至105%，股息率从1.82%进步至5.56%。

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但目下，新的现款分成打算骄贵这一趋势正在被松弛。那么，洋河的举措是否也会扩散至其他酒企，对看中股息的资金而言，白酒是否如故值得树立？

洋河仅仅个例？

企业现款分成一般受三个条目料理：

一是企业当年不错杀青些许归母净利润，以及有些许利润推行到账（即规画举止净现款流）；

二是企业将来有无大额开销安排。如增多备货、老本开销、偿还借钱等；

三是企业账面存量资金、短期投资能否卤莽浅显运营开销。

对洋河股份而言，其诊治分成策略的原因主要来自归母净利润、规画举止净现款流的大幅下滑。

从2021-2024年主要白酒企业现款股利支付率数据来看，大部分酒企的股利支付率齐呈高潮趋势，2024年股利支付率多位于70%以下，洋河股份却抬升迅猛，股利支付率达到105%，是所列酒企中最高。

图：主要酒企股利支付率开首: Wind、36氪整理

但从现款股利推行支付金额来看，洋河股份2021-2024年的增长幅度推行处于偏低水平，稀奇是2023、2024年股利支付金额增长真是停滞。

股利支付金额增长平安，股利支付率大幅进步，原因只关联词一个：即归母净利润下滑。推行情况亦然如斯，2024年洋河股份归母净利润从上一年度的100.21亿下降至66.66亿。但由于公司此前在《现款分成答复打算（2024年度-2026年度）》中端正，年度分成金额不低于70亿元，因此公司如故在2024年书记派发70亿元现款股利。

2025年，洋河股份的归母净利润进一步下滑至21-25亿元，若公司赓续按此前打算中商定的70亿元的股利进行支付，将濒临40-50亿元的净现款流出。2025年前三季度，洋河股份账面现款、交游性金融钞票系数不到220亿元，顶点情况下若将来公司利润情况赓续保抓低迷，那么按70亿元的保底现款股利抓续支付，公司的存量资金在5年驾御就会糜掷罢了，这显着是洋河股份不肯看到的模式。

因此，洋河股份”进击“诊治现款分成答复打算，推行上是在保自己的存量现款及短期投资，或者说保管存量钞票畛域。

图：主要酒企现款股利支付金额开首: Wind、36氪整理

再看其他酒企，在对几家中枢酒企的分成答复打算进行梳理后，会发现洋河股份、五粮液在打算中设定了最低分成金额，其他酒企或者只设定了股利支付率，或者莫得发布成心的打算，因此也很难出现访佛洋河股份诊治分成打算的情况。

再看相通设定最低分成金额的五粮液。2025年前三季度公司杀青归母净利润215亿，同比下滑近14%，就全年看，万得一致展望最低值约为225亿元，同期公司账面货币资金超1300亿元，有较强的资金开销能力。因此，在公司打算的2024-2026分成期内，公司编削分成策略的可能性偏低。

详尽来看，洋河股份”进击“诊治现款分成答复打算的举措在2026年粗略率仅仅个例。原因是公司以前设定了最低分成金额，同期濒临利润大幅下滑，而其他公司目下暂不存在访佛状貌。

图：主要酒企公开分成打算开首: Wind、36氪整理

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优质白酒龙头如故有树立价值

2021年以前，白酒的买入逻辑是“白马成长”，收益开首于功绩增长、ROE进步。2021年以后，白酒板块功绩承压、股价回调，但干系企业驱动选拔加大分成等技能巩固老本市集信心，因此股息率驱动主动（分成金额增多）、被迫（股价下滑）同步抬升。

因此，白酒的“红利属性”也在平安进步。2024年底龙头白酒股息率大齐在3%-5%区间，跟着2025股价进一步下探，股息率骨子上会进一步抬升，接近中证红利指数4%-5%的股息率水平。

图：主要酒企年度股息率（%）开首: Wind、36氪整理

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天然，仅股息率这一静态属性仍不及以满足红利股的树立逻辑，只好分成抓续且巩固，高股息率才有价值，这需要酒企有巩固的功绩。

在2012-2014年白酒的下行周期中，万得白酒指数天然濒临净利润下滑的模式，但股利支付率在濒临遽然的下滑后便抓续进步，2013-2015年股利支付率低谷的35%进步至近50%，现款分成金额也先于净利润复原至巅峰期间。

图：主要酒企现款分成、股利支付率情况开首: Wind、36氪整理

其间，由于白酒指数点位也在同步回调（超50%)，致使逾越净利润下滑幅度（举座约25%），因此股息率（TTM）一度从2012年的约1%进步至4%以上，这一脚本推行上与面前白酒板块股息率的进步高度相似，万得白酒指数骄贵目下的股息率（TTM）也如实与2012-2015年间相似。

图：万得白酒指数股息率（TTM) 开首: Wind、36氪整理

再看白酒板块的功绩，就目下而言，2025年前三季度万得白酒指数归母净利润同比下滑约6.9%，与营收下滑幅度（约5.8%）基本匹配，功绩并未出现大幅下滑的迹象。其中洋河股份归母净利润大幅下滑很猛经过上源自其省内业务营收占比高，濒临今世缘的强烈竞争，同期公司高管变动鄙俚，内生要素占相比大，其他宇宙性白酒龙头则受影响较小。

另横向对比来看，次序1月23日，白酒指数股息率在万得二级行业中进展隆起，仅次于煤炭和银行，已卓越石油石化。在白酒板块股价回调激动股息率被迫走高，平安涌现红利属性的布景下，消费属性更强、能够保管巩固功绩的白酒龙头已具备较高的树立性价比。

图:主要指数股息率(TTM) 开首: Wind、36氪整理

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发布于：辽宁省

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