SK海力士美股ADR获逾7倍超额认购！外资机构看好亚太、中国科技股

　　瑞银看好AI变现潜力强、云服务领先且核心业务稳健的大型互联网及平台公司业绩增长，以及受益于国产替代和AI资本支出的部分半导体和AI基础设施企业。

　　韩国存储芯片巨头SK海力士（SK Hynix Inc．）预计将在韩国市场周四（9日）收盘后公布最终发行价，其美股存托凭证（ADR）计划于周五在纳斯达克全球精选市场正式挂牌交易，已获7倍超额认购。

　　除了部分韩国大型企业股票，外资机构普遍看好亚太科技股成为全球科技股新引擎，更看好中国股市在人工智能（AI）下一轮发展中的投资价值。

　　SK海力士美股ADR获7倍超额认购

　　SK海力士股价在周四亚太交易时段大涨7.1%，表现远超韩国综合股价指数（KOSPI）2.4%的涨幅，此前两个交易日因韩国股市看涨仓位极度拥挤且高度杠杆化背景下，市场对人工智能（AI）算力基础设施押注的狂热情绪似乎有所降温，该股也遭遇了几日大幅下跌。该股周三收盘价较6月下旬创纪录收盘高点下跌30%，但仍约为年初股价水平的三倍。过去12个月，SK海力士在韩国上市的股票上涨约850%，推动该公司市值升至1万亿美元以上，一度超越韩国长期以来最高市值公司三星电子。

　　SK海力士此次通过ADR发行1779万股新股，约占其已发行股本的2.5%。根据此前提交给美国证券交易委员会（SEC）的上市文件，每份SK海力士美股ADR发行相当于十分之一股该公司普通股。按照周三韩国首尔股市收盘价每股207.6万韩元（约合1380美元）计算，此次美国上市将筹集约245亿美元，低于最初计划筹集的约294亿美元。但不论如何，此次发行有望跻身外国企业在美完成的最大规模股权融资之列，同时将进一步拓宽公司接触美国机构投资者的渠道。

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　　据报道，此次美国ADR发行获得了超过七倍的超额认购，机构投资者在周四定价前提交的订单远超可供认购的股份数量。多家美国投资机构的下单金额从2亿~逾10亿美元不等，显示出市场的持续热情。

　　SK海力士计划将所募资金用于扩大生产能力，以满足AI服务器对高带宽内存芯片持续增长的旺盛需求。瑞银在周二的一份报告中建议投资者应购买SK海力士的美股ADR，并积极卖出这家存储芯片制造巨头在韩国股票市场交易的股票，因为这些新发行证券可能会以溢价模式来进行交易。

　　“投资者应关注SK海力士未来从韩国本地上市交易线转换至美国第二上市ADR交易线时，可能获得的外资额度空间。”瑞银分析师团队写道，“因为投资渠道低效且不足的可能性，可能导致美国交易价格以明显且持续的溢价交易。”

　　外资机构看好亚太科技股成为新引擎

　　SK海力士的赴美上市，发生在外资机构普遍看好亚太股市成为全球科技股上涨重要引擎之际。

　　富达国际亚太区首席投资策略总监罗伯（Stuart Rumble）对第一财经记者表示，接下来AI依然会是重塑全球市场最显著的结构性投资主题之一，但相关投资机会的内涵正在发生变化。

　　“AI发展第一阶段主要由基础设施投资驱动，包括半导体、算力以及数据中心建设。在超大规模云厂商和企业的持续支出的支撑下，这仍然是盈利增长的重要驱动力。当前市场领先企业的表现并非单纯依赖估值扩张，而是建立在真实盈利增长基础之上。受益于AI基础设施建设的企业持续交出强劲业绩，并成为推动市场上涨的重要动力。“然而，他称，”投资者的注意力正日益转向部署与应用。虽然AI所创造的大部分价值迄今为止都流向了半导体公司，但目前的焦点正在扩大到企业如何将AI整合到产品、服务和业务流程中。在软件、电商、数字广告以及企业级应用等应用领域，各家公司都在探索提高生产力、自动化工作流和提升效率的方法。尽管目前仍处于应用初期，但潜在的应用场景正向越来越多的行业扩展。”

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　　基于这种变化趋势，他预计：“亚洲将在AI下一阶段的发展中发挥举足轻重的作用。该地区在整个AI价值链中占据独特地位，覆盖了半导体制造、科技硬件、工业自动化和数字服务。与此同时，相较于美国市场中一些相当拥挤的板块，亚洲许多市场仍能够以相对合理的估值参与AI创新和应用的发展机遇。”

　　景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭也告诉第一财经记者，接下来的6个月，亚太股市应该仍会有很好的表现。一方面，他称，AI方面的资本支出会继续。未来几个季度甚至几年，AI依然是最重要的投资催化剂之一。从超大云服务商的支出来看，他们预计继续在数据中心等领域加大投入，而数据中心又需要各类硬件支持，由此形成了一个完整的AI相关产业链。未来几年，这些相关行业和领域有望吸引数万亿美元的投资。AI仍将是驱动区域内企业盈利，甚至各主要经济体宏观经济增长的核心动力。另一方面的机会是清洁能源的转型，中国在这一领域保持领先。此外，亚太区货币政策还会继续宽松，财政政策也会更加支持经济增长，也均有利于市场。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在发给第一财经记者的机构观点中也写道，AI是本轮牛市行情的重要驱动力，亚太地区作为全球AI产业链的中坚力量，表现尤为亮眼。过去一年该地区股市大涨约40%，年初以来涨幅也达20%，主要由半导体、芯片设备和内存相关板块领涨。在总体亮丽表现之下，个别市场分化明显。科技股权重高的东亚市场大幅跑赢。

　　“AI资本支出增长继续超出预期，为亚太区盈利表现提供有力支撑，预计今年盈利将大增72%，明年20%。从近期主要云服务商的融资活动来看，此前市场对今明两年8200亿美元和9900亿美元的支出预测可能还趋于保守。模型迭代和代理式AI发展也推动算力需求激增，加剧算力和内存供不应求的局面。”展望下半年，该行写道，“AI仍是市场进一步上涨的主要动力，亚洲市场的机遇值得关注。”

　　中国股市更被看好

　　随着AI发展进入新阶段，中国股市也更被看好。

　　罗伯告诉记者，过去的几个月里，受半导体、AI基础设施和先进硬件强劲需求的支撑，投资者的目光此前牢牢聚焦在韩国。韩国科技股受益于市场对存储芯片和AI相关需求重燃的乐观情绪。然而，一些更具趣味性的创新故事正在其他地方悄然兴起，却尚未被发掘。比如，在中国，技术进步正日益从传统的AI基础设施，扩展到机器人、自动化、先进制造以及通常被称为‘具身智能（Physical AI）’等领域，也就是AI在现实世界中的实际应用。

　　他说：“许多投资者仍在探索下一个颠覆性技术机遇将出现在哪里，其中一个值得重点关注的方向是人形机器人。在大语言模型领域，少数全球科技巨头在数据和计算规模上享有显著优势；与此不同的是，机器人领域仍然是一个相对开放的赛道。中国已在硬件、运动控制和制造能力等领域确立了强劲的地位，同时在机器人软件、数据采集和大脑基座模型方面的投资也在持续加速。在近期的实地调研中，我拜访了多家活跃于机器人生态圈的公司，进一步强化了此前的判断，即机器人正成为一个日益重要的创新领域，而中国具备引领这一领域的巨大潜力。”

　　除机器人技术外，他还称，也持续看到中国工业领军企业适应新增长机遇的成功案例。其中一个核心关注点就是支持AI建设的电力与能源生态系统。“尽管投资者往往关注半导体和存储芯片，但AI基础设施的扩张同样需要对电力供应、能源管理和电气设备进行大规模投资。从光伏、电池、逆变器到电力电子设备，越来越多企业正在凭借规模化制造能力、工程技术优势以及垂直整合能力进入这一产业链，并获得新的增长机会。这种适应能力往往被市场低估。许多工业企业不再局限于其传统的终端市场，而是利用现有的技术能力，切入与AI、自动化和电气化挂钩的相邻增长领域。这种灵活性依然是中国工业板块的一项重要竞争优势。”他称。

　　赵耀庭也告诉记者：“除了市场熟知的科技巨头，AI革命中部分细分领域和某些区域经济体存在明显的预期差。中国并未采用与美国类似的AI策略。中国更专注于将AI与更多商业可用的产品相结合，例如，将AI与人形机器人相结合，将AI与生物技术科学研究相结合，将AI与量子计算相结合。这些细分市场可能会在中国继续表现出色。”

　　“恒生指数仍以互联网平台相关公司为主导。因此，我对A股市场的科技公司更加乐观，包括半导体公司、人形机器人公司、量子计算公司、生物科技公司，这些领域均已出现真正的增长。”他称。

　　瑞银同样认为，中国互联网头部平台出现AI变现加速的明确迹象，而且随着新一代AI代理推出，云服务营收有望改善。目前MSCI中国指数的远期市盈率仅为10.8倍，低估了中国数字经济对AI的迅速采用。基于此，瑞银看好AI变现潜力强、云服务领先且核心业务稳健的大型互联网及平台公司，以及受益于国产替代和AI资本支出的部分半导体和AI基础设施企业。